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全球最大对冲基金掌门人是如何炼成“全天候”盈利绝技的?返回列表

来源:海银会  2017-09-07 20:49:13

前美联储主席保罗·沃尔克(Paul A. Volcker)曾评价说:达里奥的桥水基金对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。


上日(630)狮友君分享的内容介绍了全球那些最会赚钱私募基金经理,2016年是全球对冲基金艰难的一年,但在榜单上总有那么几个凤毛麟角的狠角色能够做到长盛不衰。


在盈利金额榜高居第二的达里奥(Raymond Dalio)是国际对冲基金世界一个响当当的名字。


达里奥非但特能赚,其所在的桥水联合基金(Bridgewater Associates)多年来也巩固着基金规模全球第一的地位。桥水去年管理的资产规模达到1220亿美元,难得的是,如此规模的巨型航母,其资管规模同比增幅依然高达17%


达里奥在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理——公司旗下纯阿尔法基金(Pure Alpha Fund)1975年至2011年为投资人净赚了358亿美金,超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。


狮友君今天就尝试撩开桥水基金这家创下多项同业记录的全球最大对冲基金的面纱——当然,这家公司的绝对主角还是达里奥本人。


桥水基金综述


桥水联合基金常年在世界对冲基金榜单上位居前列甚至榜首,具有超千亿美元的资管规模,客户主要由机构客户组成,包括外国政府、央行,企业和公共养老金,大学捐款和慈善基金。桥水基金有超过40年的历史,可谓对冲基金常青树。


桥水以全球宏观策略为主,其全天候投资策略强调在不同的宏观经济时期进行不同类型的资产组合配置,是其在2009年雷曼兄弟倒台之后仍然表现良好的关键原因。


深居浅出的达里奥


这家掌管着1200多亿美元资产的顶级对冲基金隐匿在康州Westport的树林里,与纽约华尔街的喧嚣保持远离,达里奥本人行事也异常低调。尽管已跻身福布斯富豪榜,他的生活方式与其他金融大鳄相比,素若僧侣。



达里奥与妻子35年来都居住在康州格林威治镇上一套5500多英尺并不奢华的房子内,平时着装朴素,对金钱物质毫不看重,却热衷慈善事业。



轶事一则:在创立桥水基金之前的1975年,达里奥被一家从事零售经纪预算业务的公司炒鱿鱼后,在一套两居室里成立了桥水基金,此后逐渐发展成为世界最大的对冲基金公司。


全天候&绝对阿尔法


桥水基金最有名的两个策略基金是“全天候”和“绝对Alpha”。


全天候(All Weather):达里奥披露的全天候交易策略基础配置显示,为了降低风险敞口,建议投资者将30%的资产配置到股市中,55%配置到中长期国债中,另外,为了对冲高通胀和“股债双杀”的风险,建议将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中。


为了使得投资者持有资产组合的回报在所有市场情况中都能够具备平衡的表现,达里奥又将风险平价(Risk Parity)应用到了全天候策略中,构建一个各资产风险波动相同的投资组合,以帮助投资者抵御市场的系统性风险。


全天候交易策略从1996年以来至2006年,管理规模从2亿美元飙升至607亿元;回测数据显示,1984年至2013年全天候交易策略(投资组合进行每年再平衡)的费后年化收益达到9.72%


1970-2011,相同波动下的AW对比传统组合(60:40)AWSharpe Ratio0.73,传统组合是0.36


绝对阿尔法(Pure Alpha):此外,基于公司成立期初风险管理的经验,达里奥洞悉到,金融市场中的投资产品汇报都是由三个部分组成的,分别为:1)现金(cash)回报率,即无风险回报率;2)高于现金的基准利率,即市场的超额回报率(beta);3)超额回报(alpha)。


基于上述洞悉,达里奥带领的桥水基金将alphabeta单独分离出来,分别打造成两种独立的投资产品,即主动管理的Alpha投资和被动跟踪的Beta投资。其主动管理的Alpha投资基金也就是上文提到史上赚钱最多的Pure Alpha Fund基金,自1991年成立以来至2011年的20年历史中,该基金仅有3年亏损,平均年化收益率为18%


投资哲学:不看电脑看世界


许多基金经理整天坐在电脑前盯着萤幕看市场变化。但达里奥不同,他花许多时间在研究经济和金融事件构成的框架。对他来说,世间万物都像是一台机器。他一直以来的目标是弄懂经济这台机器是如何运转的。


达里奥坚信他在市场中学到的准则可以应用到生活的方方面面。每一个桥水基金新进员工都需要通读他的100页的《Principles》。这本《Principles》既像员工自助手册,也像管理培训手册,还像是一篇将自然界法则运用到商业中的论文。这本书分为三部分:“个人进阶 5 阶段”、“个人决策 10 步走”和“管理准则”。


在金融危机时期其他竞争对手都在破产边缘,只有桥水基金还能赚钱,是因为公司员工明白“不知为不知”,能够承认错误并从中学习。达里奥读过《爱因斯坦的错误:天才的人性弱点》,二十世纪最聪明的人也会犯许多错。在他的准则里,认识错误、研究错误,并从中学习才是成功的关键。”痛苦+反馈=进步“,桥水基金将这一公式运用到评价机制里,所有的员工必须正视他们犯的错误。


诡异的企业文化


这部分可视为投资哲学的延续和扩展。


桥水最独特的文化在其宣扬的“极端透明性”:所有员工都可以当面指责对方,无论级别高低、年龄长幼,只要致力于探究真相、解决问题;在背后说人坏话被严格禁止,因为这种行为没有任何价值,只会破坏员工凝聚力;公司内部的会议和通话都被录音,室内甚至还装有录像机,用以记录和调查;各种商业决策,都要对员工开诚布公。


当然,并非所有人都能忍受这种文化,新员工在入职前两年的流动率高达30%,不少人因为受不了这样的文化很快就辞职,而另一部分也因性格不合而被公司解雇。


不少离职的员工认为,桥水的文化根本像个邪教组织——“一个有魅力的领导加上一整套信条”;公司似乎只关注员工身上弱点,很少表扬人的优点,很容易让人失去自信。金融时报的专栏作者就曾批判达里奥其人“易上当受骗、麻木不仁、情商为零、过分简单化、惊人的自命不凡、古怪且错得离谱。”


在《准则》(Principles)中,达里奥说,人都是基因与环境的产物,每个人看待世界的方式皆受过往经历的影响。所以,在了解达里奥的人生哲学前,我们不妨先回顾一下他的人生历程。


自然无为&进化为本


达里奥是自然主义者。他相信宇宙间存在冥冥法则,人类所取得的成就是因为与这些法则和谐统一。无论科学、经济、政治,只有顺应自然之道,才能进步,逆“道”就会招致灾祸。


达里奥的世界观,与老子的思想相似。《道德经》里说:“人法地,地法天,天法道,道法自然。”万物皆由道产生,人在天地间,其行为的最高法则也应效法自然之道。而要达到自然之境,就要践行“无为”。“无为”不是无所作为,而是不妄为、不逆天而为。


这种对自然之道的敬畏,奠定了他独特的价值观和工作、处世准则。


达里奥认为,想要进化,或者说想要变得更好的欲望,才是人潜在最根本的动力。


尽管人在生命各个阶段热衷于追逐不同的目标,但获得外物本身并不能带来长久的满足,人始终在不断给为自己制定下一个目标,而在奋斗过程中,人不断完成进化。所以,目标只是诱饵,进化才是根本。


小结


无论如何,达里奥将桥水从当年的个人家庭作坊,发展成今天全世界最大的对冲基金,他对人性的洞察、对经济机器的分析,他一手种植起来的人性实验室一般的公司文化根基,和他素若僧侣、极简主义的生活方式,都堪称对冲基金业内的奇葩。


进军中国市场


经过两年的筹备,这家规模、业绩和存续时间都位列对冲基金界“翘楚”的基金公司于201637日正式进军中国,在上海自贸区注册,开始筹备A股市场的投资。桥水基金也是第一家获准在中国设立全资投资管理公司资格的外资对冲基金。


不过目前就公开信息来看,并未有该公司已发行产品的相关信息。


桥水与中国的结缘不仅限于在中国设立投资公司,在中国设立公司同年的11月,中国外汇交易中心发布的公告称,已完成桥水基金进入中国银行间债市交易的相关工作,这也标志着桥水基金正式进入中国债市。桥水基金进军中国债市不仅将有助于其提前适应中国市场,也将为中国的债市带来更多的国际资本。